——国内油脂类市场比价研究

目前我国商品期货市场中三大油脂品种分别为大豆油、菜籽油和棕榈油，分析出三大品种之间套利的各种因素，从而更好地让投资者在投资这三大品种的同时，利用其套利机会降低市场风险，提高期货市场的流动性并获取收益。
　　　　

一、油脂类上市以来比价研究

目前国内期货市场上市的主要油脂类品种包括菜油、棕榈油、豆油三个品种。这三个品种是目前国内主要的食用油，从消费终端来看，三者之间存在着相互替代关系，同时，各品种之间的供需关系又存在着很大差异。三者之间的替代关系决定了其价格走势之间存在着密不可分的联系。这也是三者具有较为稳定比价关系的根本原因。

图1 豆油、棕榈油比价走势图

从长期的比价走势看，豆油与棕榈油比价在07-08年逐渐上升，棕榈油逐步走低。两者之间价差扩大。之后达到峰值并迅速回落，随后一直在1.1-1.25之间震荡至今。豆油与棕榈油受国际市场影响较多，而且棕榈油的主要作用之一就是替代豆油。豆油的消费比较稳定，棕榈油的消费除了稳定的食品需求之外，另外一部分需求来自天气温度高的时候替代豆油，也就是现货市场上的掺兑。从豆油与棕榈油的价格走势来看，当棕榈油大量替代豆油的时候，两者的相关性最高。从5月到10月，豆油与棕榈油价差一般在500元～1000元之间，其价差变化一般遵循1000元～500元～1000元的走势，先大再小后大。从套利的角度看，这个时间段是比较好的操作机会，当价差超过500元～1000元这个区间，或者变化周期与历史周期相背的时候扑捉套利机会。在这个时间段以外，由于棕榈油替代豆油数量减少，两者相关性减弱，套利的可变性较大。

图2 豆油、棕榈油比价月度走势图

（制图：冠通期货，数据来源：文华财经）

图3 豆油、菜油比价走势图

豆油、菜油的比价，较为稳定的在0.9-1之间窄幅波动，两者比价进入了窄幅震荡的盘整态势。豆油与菜油价格走势比较趋同。拟合度很好，可以看成是比较良好的替代品。菜籽油也是从5月开始大量上市，再加上北方的春油菜，消费季节可持续到春节之后。由于菜籽油的价格一般高于豆油，所以在消费上应该说是豆油替代菜籽油。豆油与菜籽油的价差比较稳定，一般在-150元～-500元之间，全年任何时候都可以操作。需要注意的是，由于菜籽油供应具有不连续性，抛空菜籽油会面临逼仓风险，尤其是春节以后新菜籽油上市以前的合约，所以进行豆油和菜籽油套利操作的时候应尽量避开上述时间段。

图4 豆油、菜油月度比价走势图

（制图：冠通期货，数据来源：文华财经）

图5 菜油、棕榈油比价走势图

与以上两个组对不同，菜油和棕榈油的比价在一个较大的区间里宽幅震荡。这两个品种本身相关性不高，再加上有豆油作为缓冲，套利机会较少。

图6 菜油、棕榈油月度比价走势图

（制图：冠通期货，数据来源：文华财经）

二、单品种季节性变化分析

表1 豆油指数月度涨跌统计表

表2 菜籽油指数月度涨跌统计表

表3 棕榈油指数月度涨跌统计表

三、相关性分析

由以上数据可以发现这三种油脂存在下列关系：
　　第一，豆油在三种油脂中与其他两种油脂相关性最高。
　　第二，豆油与棕榈油、菜籽油价差均呈现季节性变化。从５月到10月，由于菜籽大量上市，油脂供应充分，此时豆油与菜籽油、棕榈油价差最小。从10月到春节期间，豆油与菜籽油、棕榈油价差开始拉大；春节之后，豆油与菜籽油、棕榈油价差开始缩小。
　　第三，相对于豆油和棕榈油的国际化影响而言，菜籽油价格更具有独立性。
　　第四，棕榈油绝大多数需要进口，而菜籽油供需一直比较紧张，在理论上这两种油脂应首先考虑以买入为主。
　　最后，由于豆油、菜籽油和棕榈油都可以食用，所以在交割之后的用途上具有一致性，这一点是其他期货品种所不具备的。换句话说，豆油、菜籽油和棕榈油任何一个品种的大批量交割，对现货市场的冲击都是一样的。所以在某一品种出现大量交割的时候，其价差会呈现不规则变化，此时进行套利操作要慎之又慎。