建设银行调查报告
通过对建设银行2010年的股市走势和信息调查,发现:
息差水平稳步提升。2010年净息差2.40%,较2009年提高0.10%,较2010年上半年提高0.08%,可见下半年息差上升速度加快。对下半年净息差扩大贡献较明显的因素是企业贷款、票据贴现收益率的较快上升,以及定期存款成本率的继续下降。净利息收入同比增18.7%。净利息收入同比增18.7%,主要来自息差的小幅回升和规模的适度增长。全年净息差和净利差分别为2.49%和2.40%,分别较上年提升8BP和10BP。受存贷款重定价因素影响,存贷利差略有收窄;息差的企稳回升主要得益于资产负债结构调整以及市场化利率的提升:(1)贷款平均收益率和存款平均成本率较上年分别回落30BP和23BP至5.07%和1.28%,存贷利差收窄7BP:(2) 收益率较高的贷款占比较上年提升了2.35个百分点;(3)市场利率走高使票据贴现和买入返售资产收益率提升。
存、贷款市场份额稳定。2010年末,建行人民币贷款余额54885亿元,占四大行市场份额26.9%,占全国金融机构市场份额11.5%,与上年基本持平;人民币存款余额89710亿元,占四大行市场份额25.9%,占全国金融机构市场份额12.5%,较上年略有下降。规模增长适度,贷款增速快于同期存款增速。全年新增贷款8494亿元,增幅17.6%。其中中小企业贷款增速28.6%,同时基础设施行业和房地产业信贷增速均显著放缓;个人贷款增速25.8%。存款增长13.4%,增速慢于贷款。储蓄存款占比保持稳定,活期存款占比提升了1.08个百分点至56%。期末存贷比提升至62.5%。
中间业务收入高速增长。2010年建行实现中间业务净收入661亿元,同比增速37.6%,是公司2010年利润增长的最主要贡献因素。相应的,建行中间业务收入占营业收入比重也由2009年的18%上升至2010年的20.4%。在建行各类中间业务中,收入增长最快的是结算清算业务(同比52.4%)、银行卡业务(同比34.4%)、信用承诺业务(同比27.8%)。手续费及佣金收入增长37.6%。手续费及佣金收入同比增长37.6%,占比提升了2.45个百分点至20.44%。理财业务收入增长高达170%,此外,电子银行和结算清算业务收入增速亦超过50%。手续费收入的三大支柱仍集中在顾问与咨询业务、银行卡业务以及代理业务。
不良率维持低位,拨贷比提前达标。2010年底,建行贷款不良率维持1.1%的历史低位,拨备覆盖率小幅上升至221%,拨贷比已提前达到2.5%的监管标准,未来后续计提压力将较小。
资本充足率提高,分红比率有所下降。经过2010年内再融资,建行核心资本充足率升至10.4%,同比提高1.09个百分点,资本充足率升至12.7%,同比提高0.98个百分点。同时,公司现金分红比率由2009年的44.1%降至2010年的39.3%,加大了内源融资的力度,集团完成A+H配股,募集资金净额为611.59亿元。
规模扩张和中间业务收入增加是驱动盈利增长的主要动因。公司2010年业绩实现较大幅度增长的主要正向因素为:(1)规模持续扩张,总资产、贷款余额同比分别增长12.3%、17.8%。(2)手续费及佣金收入同比增长37%。(3)资产质量稳定,信贷成本率0.57%低于0.6%的预期值。2010年,公司贷款规模同比增长17.8%,余额达5.53万亿。计提资产减值准备293亿元,同比增长15.1%,信贷成本同比降低3个基点至0.57%。成本收入比下降1.43%至31.5%。净手续费及佣金收入同比增长37%,主要源于银行卡手续费、结算与清算手续费、理财产品业务收入等均实现了同比大幅增长。2010年净息差2.49%,同比增长8个BP,实现利息收入18.7%的增长。
净息差提升和中间业务收入增长将继续驱动盈利增长,维持增持评级。伴随着信贷紧缩和经济继续增长,建行预计2011年净息差将扩大18BP超过2010年的8BP,随着经济大周期的继续复苏,中间业务收入也将保持较快增长速度,预计增速将维持在30%的水平。由于信贷紧缩,建行预计2011年贷款和资产增速将维持在17%和16%的水平。预计2011、2012年全面摊薄EPS0.68、0.81元,净利润增速为26%、21%。
2010年建行实现利润总额1751.56亿元,同比增长26.26%;实现归属于母公司股东的净利润1348.44亿元,同比增长26.31%;实现净利息收入2515亿元,同比增长18.7%;公司2010年基本每股收益0.56元。2010年收入和净利润同比增长21%和26%,EPS 为0.56元。四季度收入和净利润环比增长8.84%和-38.77%。环比利润大幅减少主要由于季度性的费用支出加大所致。ROAA 1.32%、ROAE22.61%,分别比上年提升0.08和1.74个百分点。净利息收入同比增18.7%,手续费及佣金净收入同比增37.6%。
2010年公司资产负债业务发展较为均衡,业务结构进一步优化。2010年末资产总额10.81万亿元,同比增长12.33%;负债总额约为10.11万亿元,同比增长11.53%;其中存款总额9.08万亿元,同比增长13.42%;贷款和垫款总额5.67万亿元,同比增长17.62%。2010年公司净息差进一步提升,成本控制较为合理。由于资产结构优化、议价能力提升,集团2010年净息差为2.49%,同比提升8BP,在上市大型银行中处于较高水平,未来有望保持回升态势。公司成本收入比为31.47%,同比下降1.43个百分点。
2010年公司资产质量保持稳定态势。2010年集团不良贷款余额647.12亿元,比上年末减少74.44亿元;不良贷款率1.14%,比上年末下降0.36%;关注类贷款占比3.51%,比上年末下降0.66个百分点。2010年集团实现手续费及佣金净收入为661.32亿元,同比大幅增长37.61%;占营业收入比重为20.44%,同比提高2.45个百分点。
因投资收益下降以及人民币加速升值代理的汇兑净损失,其他营业收入同比下降了19%。基础设施相关行业不良率略有上升,整体资产质量仍持续改善。
资产质量指标继续改善:不良贷款率下降0.36个百分点致1.14%;关注类贷款占比下降0.66个百分点致3.15%。年末拨备覆盖率达到221%,拨贷比2.52%。值得注意的是,公司类中长期贷款的不良率由1.15%提升到了1.20%,并主要集中基础设施相关行业,这与政府融资平台的清理有关。其他各类贷款的不良率均呈下降趋势。
全年信用成本率0.49%,较上年略有回落;贷款减值损失较上年小幅增长5.7%。此外,对投资和表外资产计提的减值损失较上年有所提升,导致整体资产减值损失较上年增长15%。成本收入比较上年下降1.43个百分点至31.47%。
稳健经营,估值安全。配股完成后,期末核心资本充足率和资本充足率分别提升至10.40%和12.68%。我们调整公司11/12年盈利预测至0.69/0.85元,目前股价对应11/12年PE为7.4倍、6.0倍,静态PB1.8倍,估值有安全边际。董事会建议的每股派息0.2122元,对应股息率4.20%,显著高于一年期定存。
故建行股票走势良好。